立花里子qvod

“东风集团，是否到了重估价值时刻？”

作家丨吴彤

裁剪丨相辉

在港股市集，一场新旧势力的利害分化正在演出。

当小米集团市值冲破1.1万亿港元、市值约9500亿港元、理思汽车市值超2000亿港元时，老牌车企东风汽车集团（HK00489）的市值却仅在300亿港元傍边耽搁。这组赫然对比的数字背后，反应出成本市集对一家上市20年的传统车企的悲不雅预期：燃油车业务萎缩、日系合股品牌增长乏力、新动力转型尚未获取冲破。

“市集一度将东风视为‘歇业算帐’的方向，却遴荐性地疏远了它的回转后劲。”一位恒久关爱汽车板块的基金司理对雷峰网示意。

3月26日东风汽车集团败露2024年财报，东风集团2024年全年营收达到1061.97亿元，较2023年的993.83亿元东说念主民币增长6.9%；毛利润已毕136.86亿元，同比增长38.2%；归母净利润0.58亿元，相较于2023年失掉38.87亿元，获胜已毕扭亏为盈。

在繁密业务板块中，岚图品牌的说明尤为杰出，其毛利率跃居行业第二，2024全年累计委用8.57万辆，同比增长70%，这一增速是行业35.5%平均增速的两倍。岚图占集团新动力总销量比重也普及至22%，成为东风集团已毕“2025年新动力车销量破百万”意见的要害抓手。

这家处于低谷的传统车企企正在积极改写气运，一方面在新动力规模加大干预，押注固态电板时代和高端品牌成立；另一方面，借助央企资源整合上风，开展智能驾驶招引、为头部车企代工或供应零部件。

这次财报向听说达出的一个最大信号是：东风正处于振荡之中。

01

亏转盈，东风有越过

要读懂东风汽车2024年的财报，必须回到2023年。

2023年，东风三大合股品牌集体“失速”：东风日产销量72.3万辆，同比暴跌21.5%；东风本田60.4万辆，下滑8.5%；神龙汽车8.03万辆，缩水35.8%，合股品牌毛利率从14.7%降至9.8%，堕入了“越卖越亏”的怪圈。

三大品牌的下滑，径直导致东风合股业务利润从2022年的118.84亿元骤降至5.13亿元，东风险些“断奶”。

当年，东风曾经把改日押注在新动力上，但前后超500亿元的研发干预，换来的却是新动力全年34.8万辆的销量，仅占国内市集的3.7%；高端品牌岚图年销5.06万辆（月均不及5000辆）；百万级电动越野猛士917年销仅千余辆。

老牌车企东风在2023年创下了一个不光彩的记载——上市18年来初度失掉，归母净失掉超38亿元。这个数字背后，源于东风恒久依赖的合股模式正在坍塌，表泄漏传统车企转型的典型窘境。

岚图、猛士、奕派多品牌政策导致资源溜达，三大品牌背后是三套时代平台逐个岚图依赖ESSA原生电动架构，猛士禁受M TECH越野平台，而奕派别列则兼容纯电与混动。

要是仅看东风的2023年，那么论断简略率是东风失去了眩惑力，改日似乎只会屎滚尿流，销量不绝下滑，而东风自身也有这种嗅觉。

新董事长杨青在2023年11月上任后，反复提到了几个要害词：第一是“活下去”，第二是“目田竞争的市集不会灾难弱者”，第三是“东风转型近在咫尺”。

2024年，东风开启了一场近乎壮士解腕的自我创新。改革斥逐怎样，一直是行业的要点关爱对象，直到3月26日东风败露2024年财报，靴子落地。

在向好的一面，东风已毕扭亏为盈。

0.58亿元的净利润看起来微不及说念，比较上年38亿元的失掉已是巨大越过，毛利率回升至12.8%，普及了近3个百分点。自主乘用车业务增长强盛，销量43.89万辆，同比增长26.4%，毛利率12.9%，同比普及8.4%，174亿元的筹办性现款流，同比激增88%，可以说量利皆升，是东风如今的最强现款牛，则为转型提供了充足的弹药。

新动力转型方面东风也初见奏效，销量39.46万辆，同比增多13.4%，占总销量普及至20.8%。其中一些要点车型，岚图衔接4个月销量破万，同比增长70%，是行业35.5%平均增速的两倍；梦思家以39万元跃居新动力MPV市集首位；纳米衔接2个月月销过万；eπ007/008上市即已毕快速上量，这些亮点家具正在重塑东风的品牌形象。

在家具上，东风汽车新闻发言东说念主、品牌管制部副总司理吕海涛在3月26日的财务调换会上给出多个方面预期，东风建议深化“跃迁举止2.0”，展望2025年风神投放多款新品，同期将深化专用车、大客户、后市集的品牌协同等，平台从7个压缩至3个。

合股方面，将加速东风日产和东风本田的新动力转型，包括强化鼓吹政策协同，加速家具迭代，褂讪燃油车竞争力。东风日产搭载高阶智驾系统的首款纯电旗舰家轿N7将于2025年2季度上市。

东风2025年定下300万辆的年销量意见，其中新动力车销量100万辆，国际出口50万辆。年内磋议推出7款全新乘用车车型和3款商用车新动力基础车型，打造至少2款年销过10万辆的大单品。

智能化方面，其自主掌持L2+级自动驾驶时代搭载率77%、L4级智驾家具在多城市示范运营、发布行业首款自主可控车规级MCU芯片DF30，且还有4款专用芯片开展测纯熟证，此外，东风将在本年4月底上海车展发布更多对于端到端大模子智驾、聪惠座舱等方面的时代布局。

02

大象回身，东风三箭皆发

记忆2024年东风的转型，离不开三方面，一是东风金钱大瘦身、出口周转合股品牌产能动作。雷峰网获悉，当今东风已出售武汉、十堰等地工场及非中枢金钱，日系合股产能缩减30%-50%，部分转为电动车专属产线或转为出口商业。

此前有传言称，本田可能会关闭国内工场，让东风全面代工，并通过中欧班列将汽车径直销往欧洲市集。分析师陈明告诉雷峰网，从欧洲市集的政事情况来看，不太可能残害放任日本车巨额进入，尽管经济上看似合理，但政事上未必可行。

二所以“10亿元置换补贴”障翳50余款燃油车降价甩卖，这种清仓式去库存使得部分车型终局价跌破成本线，但东风也不得不作念，也如某些经销商所言，有些车卖一辆亏两万，但总比烂在仓库强。

旧年9月，东风集团官宣与华为共建“天元”电子电气架构，旗下的高端品牌岚图和猛士，均禁受了“华为Inside”的招引模式，将首批搭载鸿蒙座舱，这被视作主风在智能化规模的“换说念超车”尝试。

两边首款招引车型岚图梦思家，曾经上市就获取了可以的成绩，在比老款提价近4万元的情况下，上市20天大定订单量就达到了1.8万台，并随后在中大型MPV市辘集一跃成为销量冠军，高出了比亚迪的腾势D9，跃居2024年新动力MPV市集第一。

在东风抱紧华为大腿的过程中，不乏有东说念主疑问，跟着华为“HI模式”的招引伙伴镇定增多，且大多与国企产业精良关联，华为将如安在繁密招引伙伴平分拨有限的资源，尤其是集合本年3月广汽华为联手崇拜成立华望汽车、上汽与华为新招引“尚界”并将于4月10日发布首款车型的两则音问，似乎留给东风的时刻窗口其实并未几。

在此之前，长安在与华为招引中已有阿维塔和深蓝两大品牌先行一步，以致在2024年8月长安晓示投资引望10%的股份，霸占了市集的眼力焦点。

对此，有分析师田晨告诉雷峰网，时刻规定确乎在这一竞争样式中极为要害，自后者东风与华为招引的力度和档次跟两者不相凹凸，通过“HI模式”招引的央企或国企，最终都要依靠自身的异常属性来竞争。毕竟在华为“智选车”模式下，华为切身参与家具界说并助力销售，而要是主机厂自身的家具联想存在劣势，华为也难以旋转乾坤。

当今来看，东风岚图的举座定位还算可以，从联想到口碑都较为出色，这偶而为东风在利害的市集竞争中赢得了一隅之地，岚图也正加强时代自研，其智能化研发团队已拓展至1500东说念主。

要是细看财报会发现，会发现东风的隐忧仍在。当今东风税前骨子失掉仍达11.63亿元，盈利主要依赖32.66亿元的地点政策提拔，新动力渗入率虽有所普及达20.8%，但仍大幅逾期于行业40.9%的平均水平，其存货增多了9.39亿元，反应出部分车型的库存压力仍在蕴蓄。

177亿元的新动力成本开支（要点投向新动力平台及智能化研发），意味着改日数年的折旧摊销压力加大，当今仅岚图梦思家进入细分市集前三，爆款车型栽植仍需时刻。

在组织变革方面，东风也将效果写入财报：自主乘用车运营委员会、零部件一体化运营体系、商用车功绩部，意见在于加强研发、采购、营销、品牌等进程的协同。以前东风的筹办逻辑相配简便：合股获利、自主失掉，亏不完的金钱拿去作念汽车金融，然后……不给投资东说念主分成。这种模式让东风在成本市集上备受诟病，被好多东说念主视为“价值罗网”。

2023年底，新带领层上台后，东风开动了一系列变革。他们开动爱重市值管制，建议了新动力业务的窥俟机制，何况在对外语言中直面公司金钱着力偏低的问题，明确建议需要惩处产能转型的侵略。举例2024年中报自大，东风天然只赚了6.8亿元，却拿出60%分成，天然分成金额未几，但给外界开释的信号是正面且积极的。

03

东风的2025，小米或是要害变量

自旧年下半年以来，对于东风与小米两家公司招引方式的传闻已有多再版块，无论东风与小米将选用何种招引体式，无疑是东风2025年的要害变量之一。

自2024年3月28日小米SU7崇拜上市以来，订单量赶快攀升。为止2025年3月，小米SU7的累计委用量已冲破18.6万台，锁单量更是高达36万台。由于订单量远超产能，小米汽车工场靠近较大的委用压力，当今小米SU7的委用周期最长已延至37周。

据知情东说念主士理会，其曾在2024年参不雅过小米第一工场，对其印象相配深入：“其一体化压铸开导，举座分娩节律约为75秒。按照一个月30天满产、每天分娩18小时（小米禁受了双班倒，产能诓骗率已经接近200%）的极限推测，小米第一工场的单月满产产能梗概在23000-24000台。”

要是2025年小米一期工场陆续保持高产能诓骗率，年产能有望达到30万辆。不外，这一数字只是是针对小米SU7系列。2024年6月至7月，小米将上市其纯电动SUV——小米YU7，也便是天下戏称的“法拉米”车型，除此除外，小米的第三辆车“昆仑”亦然市集关爱的焦点。

当下的小米，产能已经成为一大挑战，最新音问是小米正在北京一工场近邻成立二期工场，二期工场已完成结构封顶，展望将于2025年6月齐备并投产，二期工场的磋议年产能亦然15万辆，保守算计2025年可以孝顺约6万辆新车。

这个数字，很简略率惩处不了小米的产能需求，更进一步说，小米不太可能靠自建工场不绝发展。

“原因很简便，雷军说要在10年内把小米作念周到球前5的车企，这意味着要达到600万辆的销量。按照每座工场30万辆的法子产能策动，小米需要在10年内建20座工场，每座工场的干预接近50亿元，这意味着小米造车准备的1000亿元现款可能都用于建工场了。”一位分析师示意。

“这是一笔很不合算的商业。因为汽车行业的智能化、电动化以及对AI的投资强度都相配大，小米要是倏得出现这样大的成本开支是不太合理的。”

恒久来看，要是小米真实考虑合理使用现款，那么遴荐在外面找一个帮衬不失为一个更保障的遴荐，也即外界一直猜想的代工招引。

雷峰网获悉，东风因为以前主要收获于合股车的获胜，因此领先但愿与小米以合股公司的体式招引，复制日产合股车的获胜模式，小米则更倾向于禁受汽车代工模式，但愿东风动作拼装厂来分娩小米汽车，两边曾洽谈过拼装招引的初步决策，但跟着政策变动招引一度堕入停滞。

东风所在湖北武汉领有巨大而庄重的汽车产能和产业链，巅峰时期东风300万辆的乘用车三分之二产能大部分都在在武汉。东风是一家全产业链零部件都在体系内的公司，以致在武汉土产货就有齐备的配套。有说法称，东风不需要出湖北省以致武汉市就能完成整车制造。

另一方面，横向比较中国悉数大型车企，大多数已经与其他企业或品牌建立了招引干系，而东风，是少量数既有巨大汽车产能，又有豪阔招引意愿，且可能被小米接受的招引伙伴之一。考虑到与小米在武汉的第二总部高度契合，要是小米真实要找帮衬，东风的入局概率是非常高。

某分析师曾经向雷峰网分析过南朔方造车的成本，北京工场相较于南边工场，最大的问题是成本较高，包括水电、东说念主工、运载等成本。以小米SU7为例，要是在南边制造，每辆车可以爽直2%-3%的成本，相配于数千元；对于造价不高的“昆仑”车型，成本差距接近5%。

小米最佳的作念法是为北京磋议其他更高端、更贵的车型，集合当今供应链的动作来看，小米确乎有这个倾向。

除此除外，东风本人便是小米SU7的零部件供应商，且有自带厂房。2024年11月起，东风对武汉云峰基地进行纠正，启动了一体化压铸产业化式样，磋议将其打造为全球最大吨位一体化压铸工场，开设16000吨、10000吨两条压铸产线，展望年产轻量化部件20万件。

据东风官微3月19日的最新音问，式样将于本年8月24日达到齐备验收据件，9月15日开动分娩线联调。从时刻上看，东风和小米之家的招引还存在出售工场的可能性，只是出售工场对东风的恒久利益增长作用并不大。当今可以服气的是，部分小米汽车供应商已经在东风浪峰汽车分娩基地近邻定点。

无论是何种方式，小米诓骗左近现存的东风供应链体系的可能性会很大，当今除了推测除外，确乎很难拿出罕见多的把柄来讲明注解小米和东风之间招引模式的具体细节，但信赖两家的招引模式很快就会浮出水面。东风，只欠一场东风。

本文作家吴彤用功于挖掘汽车规模的历史头绪与最新变革，原谅同说念添加微信调换（微信号:lI__O0o）

注：文中陈明、田晨，均为假名， 雷峰网实习 裁剪雷晶对此文亦有孝顺。

留给哪吒汽车的时刻未几了

奇瑞汽车开启自研芯片磋议，开出13万月薪揽才

自研芯片获新进展，理思纯电车型能否靠AI「翻身」？